Après avoir établi un point haut à $1453/oz le 19 juillet – revenant ainsi sur leur niveau de mai 2013, les cours de l’or ont faibli en fin de mois, pour terminer sur une hausse modérée de ~ +1.1% ($), parvenant par la même à se maintenir au-dessus de la barre des $1400/oz. Alors que les investisseurs s’étaient pris à espérer le début d’un nouveau cycle de baisse des taux directeurs de la Fed, Jay Powell a douché leurs attentes en soulignant qu’il s’agissait plutôt d’un ajustement de milieu de cycle. Il n’en fallait pas plus pour déclencher quelques prises de profit après le rallye de ces dernières semaines. Mais c’était sans compter sur Mr Trump…

 Pour autant, la tendance haussière est toujours d’actualité, et l’objectif moyen-terme défini par les chartistes demeure à ~$1700/oz avec des points d’étape intermédiaires à ~$1485/oz et $1585/oz (50% et 61.8% de la baisse 2011/2015 : $1921/$1046/oz). Pas de remise en cause de cette tendance, ni de ces objectifs tant que $1350/$1365/oz servira de soutien au marché.

A suivre…

 Evolution des cours de l’Or ($/oz) - Janvier 2011 > Août 2019

Source: Bloomberg

 La résistance du marché de l’or est d’autant plus remarquable que les signaux donnés par ses principaux « moteurs » sont loin d’être homogènes. En particulier du côté du dollar US, défiant la gravité, et au plus haut depuis mai 2017 (Dollar Index). Les cours de l’or, traditionnellement inversement corrélés à ceux du billet vert, s’en sont clairement détachés pour ne prêter attention qu’aux taux réels US qui s’orientent bon an mal an vers la zone des 0% (10 ans réel US : ~0.15% vs 1.16% en novembre dernier). Pas d’indication claire non plus du côté de l’inflation – les taux US Break Even 10 ans demeurant désespérément sous la barre des 2%.

 Cours de l’Or ($/oz) vs Dollar Index & Dollar/Yen – Juillet 14 > Août 19

Source: Bloomberg

Cours de l’Or ($/oz) vs Taux US 10 ans réels & US Break-Even 10Y – Juillet 14 > Août 19

Source: Bloomberg

 En bref, les raisons justifiant l’attrait du métal jaune pour les investisseurs sont à chercher ailleurs, et en tout cas à l’extérieur de la zone dollar. Intéressant de constater, qu’ajustés du dollar US contre les principales devises (DXY), les cours de l’or sont à moins de 2% de leur record de 2011 ! Les grands gagnants demeurent bien sûr les russes, les sud-africains et les indiens pour qui les cours ont déjà largement dépassé les niveaux records de 2011.

Cours de l’Or en USD et ajusté de l’USD – base 100 31/12/2010

Source: Bloomberg

 L’appétit pour les ETPs adossés à l’or demeure entier. Les encours ont maintenant dépassé les 2350 tonnes, au plus haut depuis avril 2013, et sont en progression de 141 tonnes depuis janvier.

 Cours de l’Or ($/oz) et encours d’ETPs investis en Or physique (t) depuis Janvier 2013

Source: Bloomberg

Autres Métaux Précieux

Alors que l’intérêt des investisseurs pour l’argent métal semblait avoir totalement disparu, un retour en force, et notamment des particuliers US, a été observé en juillet. Ainsi, les encours d’ETPs adossés au métal ont-ils bondi de près de 2050 tonnes en juillet, pulvérisant par la même le record observé en juillet 2017 (17.293 tonnes), s’établissant désormais à 18.426 tonnes.

Cours de l’Argent ($/oz) et encours d’ETPs investis en Argent physique (t) – 5 ans

Source: Bloomberg

 L’effet de levier souvent observé de « l’or du pauvre » relativement à la « relique barbare » est de retour. Les cours de l’argent métal ont rebondi de près de 7% ($) en juillet, surperformant nettement ceux de l’or (~+1.1% - $). Ainsi, le « Mint Ratio » (ratio or/argent) a clôturé fin juillet à 87.14x, après un top observé à 93.26x en début de mois, et en net retrait par rapport au mois précédent (92.15x fin juin). Pour autant, il demeure largement au-dessus des moyennes observées depuis 10 ans, 20 ans et 30 ans, respectivement à 66.6x, 63.9x et 67.3x.

 Cours de l’Or et de l’Argent Métal – Ratio Gold / Silver (Mint Ratio) depuis 1990 – (weekly)

Source: Bloomberg

 Quid des Mines d’Or ? 

Les mines aurifères n’ont pas été en reste en juillet, amplifiant nettement de nouveau la performance de l’or avec un levier de 4.3x (NYSE Arca Gold Miners NTR $ : +4.6% vs Gold $ : +1.1%). En attendant, le sommet atteint durant l’été 2016 n’a toujours pas été atteint. Intéressant de constater une reprise des volumes sur la classe d’actifs, encore assez loin cependant de ceux observés en 2016, quand le secteur avait connu un retournement brutal de tendance, avec une hausse de plus de 150% ($) en 8 mois.

 Performance ($) de l’Or et des Mines d’Or – (base 100) – 5 ans : Août 2014 > Août 2019

Source: Bloomberg

La tendance haussière des cours de l’or observée depuis mai a entraîné une révision à la hausse significative des résultats attendus pour l’industrie aurifère. Le momentum bénéficiaire du secteur est désormais en hausse de 15.5% sur un an glissant, ce qui a conforté la tendance boursière de la thématique. Les attentes pour le reste de l’année demeurent optimistes avec une anticipation de cours moyens de l’or pour l’ensemble de l’année 2019 à $1340/oz, contre $1325/oz le mois dernier et une moyenne observée de $1322.5/oz depuis le début de l’année.

Performance des Mines d’Or ($) & Earning Momentum - (base 100) -  Août 18 > Juillet 19

Source: Bloomberg

NYSE Arca Gold Miners & Gold – Janvier 2014 > Août 2019

Source: Bloomberg

Valorisation de l’Industrie aurifère.

Toujours à 1x P/NAV (spot), la valorisation moyenne des mines d’or ne prend en considération que la situation présente, faisant abstraction de toute découverte potentielle ou développement supplémentaire par rapport à l’existant. A un écart-type en deçà de la moyenne observée depuis 2013, la valorisation des aurifères demeure très attractive, et grâce à l’appréciation des cours de l’or, et malgré la hausse du secteur, le re-rating n’a pas encore commencé...

 Mines d’Or – Evolution P/NAV – spot - (Senior, Intermediate & Junior) - depuis Juin 2013

Source: RBC Capital Market estimates at spot

Même constat du côté des P/CF, proche de ~7x, et très en deçà de la moyenne observée ces 10 dernières (~9.5x). Toute choses étant égales par ailleurs, un retour à la moyenne pourrait justifier une hausse de ~25% du secteur.

Mines d’Or – Evolution P/CF – (Senior & Intermediate) – 10 ans - depuis Janvier 2009

Source: RBC Capital Market estimates at spot

  Achevé de rédiger le 2 août 2019

 Retrouvez le document en intégralité ci-dessous.